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铝：突 破两万，“铝”创新高（附平衡表）

本周焦点

5月10日，沪铝继续扶摇直上，突 破20000元/吨，刷新13年新高，全行业现金利润突 破8000元/吨。我们认为市场对以下因素形成进一步共识，并配合宏观因素发酵，助推铝价高歌猛进：

1.碳达峰的指引，长期制约供应端。有色行业计划在2025年实现碳达峰，铝行业碳排放占整个有色的65%，而电解环节碳排放又是重中之重。为实现该目标，电解铝限制产能总量和单吨降碳，目前国内电解铝产能水电占比仅11%，火电高达80%多，云南虽然水力资源丰富，但是枯水期电力分配不均匀，有缺电风险，2021年云南预计投产123万吨，与新增水电发电量勉强可以匹配，2022年及之后仍有260多万吨的新增产能，使它的位置对着圆轴电力配套设施建设将影响投产进度。内蒙古等火电为主的省份，能效双控达标压力较大，未来火同时辅以兰光热粘拉力机的实验验证电产能将被迫退出或流转。

2.绿色需求边际递增，传统需求稳中有升。能源局提出2025年光伏、风电的发电量占比达16.5%，以及国内大力发展新能各类方法都有自己的特点源汽车，绿色需求边际递增。而传统需求稳中有增，二季度以来建筑型材订单回暖，基本达到满产，从铝棒加工费走强也可以侧面验证。电子、汽车、家电等终端表现不俗，铝材出口虽受到贸易摩擦影响，但规模有限。

3.资源大国疫情反复、贸易摩擦频发。印度第二波疫情来势汹汹，中澳暂停经济对话，尽管短期对国内铝行业影响有限，但是海外事件频发会加深市场对供应端扰动的担忧。

操作建议及逻辑：随着美元指数下行，提振有色金属因此在设计和加工方面带来了困难价格，向好的基本面给予多头信心，铝价突 破2万关口后短期依旧易涨难跌。电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺 激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，月去库幅度不大，仅个位数，后续季节性淡季到来，涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松刨刀懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺 激开工。策略方面，当沪伦比值行至1.22之上可尝试内外正套。

策略建议

行情回顾：美元指数下挫，沪铝站上2万

美元指数下挫，沪铝站上2万

上周末，美国非农就业数据大爆冷，4月份调后非农就业人口新增26.6万人，预期97.8万人，美元大幅贬值，利好有色金属价格，伦铜大涨超3%，伦铝同样表现亮眼，连续上涨达到2570美元/吨。欧洲经济持续复苏，经济数据和财报表现亮眼，拉动对铝需求，海外港口现货升水继续走高。

沪铝强势不改，五一节后两天涨幅超过1000元/吨，本周一开盘直接站上20000元/吨，国内宏观和基本面均向好，五一期间没有累库，节后小幅去库至110万吨附近，对铝价形成支撑。沪伦比值再度上行，高达到1.22，进口套利窗口打开。

中澳关系受损，对国内氧化铝影响有限

中澳关系受损，澳铝进口或将下滑

国家发改委发布声明，宣布期暂停中澳战略经济对话机制下活动。2020年中国自澳大利亚进口氧化铝约256万吨，占进口总量的2/3。从月度进口比重来看，每月从澳大利亚进口氧化铝的比重波动较大，首先受进口窗口打开的影响，若没有利润，则出现零进口的情况；若有利润，澳大利亚盛产氧化铝，是我国主要进口来源。

近期国内外氧化铝价格均小涨，氧化铝进口微弱盈利。中澳关系受损，未来中国自澳大利亚进口氧化铝的量或将下滑。5月6号，澳铝FOB价格下跌了2.5美元/吨。

复产、新投产能较多，氧化铝供应压力大

此前北方地区面临环保检查，河南、山西氧化铝厂烧焙运行产能降低，4月全国氧化铝产量590.3万吨，环比下滑2.8%。料后续环保不会升级，5月山西交口信发计划恢复前期关停产能140万吨，南方地区氧化铝厂计划新投产能130万吨，国内供应压力较大。目前氧化铝进口利润薄弱，后续哪怕无进口氧化铝流入，对减轻国内供应压力也只是杯水车薪。山西、河南氧化铝价格分别为2355、2345元/吨，整体表现疲软。

铝玉溪厂利润再创新高，产能继续释放

电解铝行业吨利润突 破8000元

电解铝现货价格大涨，截至5月10日，按现金成本计算的电解铝行业利润突 破8000元/吨。

新项目有序在投，复产按部就班

在高利润刺 激之下，新增、复产产能有序释放：甘肃中瑞铝业有限公司预计5月1日开始通电复产，预计6月底完成10万吨复产；三门峡恒康铝业将于5月下旬复产；云南神火剩余15万吨产能在建，预计5月开始投产；广元中孚剩余5万吨产能，预计5月开始投产；百矿田林、德保继续投产释放增量。

沪伦比值上行，进口窗口再次开启

2021年3月，电解铝进口8.75万吨，和我们此前预期的8万吨非常接近。

近期沪伦比值行至1.22附近，电解铝进口套利窗口再度打开。截至4月24日，上海保税区库存上涨增加14890吨至78220吨，后续将随着窗口打开流入到国内。

型材订单表现良好，下游维岩芯钻机持高开工

下游开工维持，铝锭延续去库

5月10日，电解铝社会库存下降1.3万吨至110.2万吨，各地到货不多，下游加工企业维持较高开工，铝锭出库量尚可。上期所铝仓单小幅回升至15.6万吨。

受贸易摩擦影响，铝材出口增速缩窄

海外经济复苏加快，伦铝价格上行，铝材出口利润逐渐回暖。但是由于贸易摩擦，如欧盟对中国铝型材征收反倾销税、韩国对中国特定型号铝板产品启动反倾销立案调查等，国内铝材出口受到阻碍。2021年4月，未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%；月，未锻轧铝及铝材出口172.27万吨，累计同比增长5.8%，增幅缩窄。

铝棒需求提升，加工费明显回暖

节后铝棒库存小增至13.91万吨，加工费明显回升，主因在于大型建筑型材企业订单良好，接近满产，对棒材需求提升。主流消费地区中无锡、佛山加工费分别涨至600元/吨、450元/吨，持货商挺价意愿较强，反馈出货节奏加快，下游接货积极，整体成交情况尚可。

供需平衡情况

随着美元指数下行，提振有色金属价格，向好的基本面给予多头信心，铝价突 破2万关口后短期依旧易涨难跌。电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺 激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，月去库幅度不大，仅个位数，后续季节性淡季到来，涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产扣管机能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺 激开工。